8月，沪深股市迎来今年最大规模的月度大小非解禁潮，在“泄洪”的压力之下，无疑让市场对奥运行情的期待却了步。8月以来的前6个交易日，沪深股市一直在低位徘徊，沪综指一度跌破2700点整数关。大小非再次成为市场关注的焦点。

    解禁规模几何

    今年最大的大小非解禁潮，规模究竟几何？

    据有关机构测算，8月份沪深股市限售股解禁80多只个股约230亿股限售股解禁，市值总额将达到2376亿元，比6月份的624亿元增加1752亿元，增加幅度为280.77%，为7月份的近4倍。其中，股改限售股的解禁额度为2164亿元，比7月份的189亿元增加了1975亿元，增加幅度为1044.98%，压力为7月份的11倍多。

    其中，最大的解禁者为宝钢股份，其解禁流通的股份数达到119亿股，解禁市值有望超过1000亿元，几乎占解禁总额的半壁江山。经过此次解禁后，宝钢股份将进入全流通时代。除宝钢股份以外，建设银行132.07亿股解禁流通，市值或达到790多亿元，位居第二位。另外，中信证券解禁市值约228亿元、苏宁电器约168亿元，等等。

    8月份不仅有当月“到期”的解禁潮，还有以往的“欠债”。受限于相关规定，在7月份解禁、却无法即时抛售的大小非，其抛售压力也将集中到8月。根据《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》的规定，上市公司的控股股东在该公司的年报、半年报公告前30日内不得转让解除限售存量股份。这样，原打算在7月份减持解禁股份的控股股东，就不得不等到半年报披露之后，才可以进行。

    据统计，7月份披露半年报的上市公司占总量的比例为22%。不过，8月份则有88%的上市公司半年报预约披露，也就是说，截至8月底，上市公司半年报将披露完毕。业内人士指出，随着半年报的陆续披露、禁售期结束，限售股解禁情况将更为引人关注。

    压力小于预期

    高达2376亿元的限售股解禁，从数字上看，扩容压力着实不可小视。但是，业内人士认为，解禁并不等于减持，8月份的大小非解禁潮实际可能形成的抛售压力，可能远远小于给投资者造成的心理压力。

    8月解禁的电力行业上市公司中，先后有华电国际、国投电力、申能股份和国电电力的股改限售股解禁流通。而在流通之前，国电电力有关人士明确表示，大股东不会减持。而申能股份也透露，公司此次上市流通的限售股由5家股东分别持有，前三大股东———申能集团、广东电力发展股份有限公司和兖州煤业，在前几批限售股上市流通时均没有减持。同样，中信证券本月9.87亿股限售股上市后将实现全流通。这部分股份现由大股东中信集团一家持有，过去几年大股东一直没有减持，相反，通过场内和场外市场还在不断增持。据了解，此次限售股流通后，中信集团持有中信证券股份将超过其总股本的30%，但未达到绝对控股地位。业内人士分析，不排除中信集团继续增持。

    作为产业投资人的主要“大非”们更倾向于持有股份。作为财务投资人、以股权投资盈利为目的的“小非”则是减持的主要力量。从解禁股结构来看，8月份股改解禁股以减持动力不强的“大非”为主。宏源证券的一份研究报告显示，在8月份两市累计可解禁的230多亿股中，“大非”占全部解禁股的90.22%，“小非”仅占月解禁量的不足10%。

    既然“大非”是主体，站在“大非”股东的角度看，减持还有其他负面因素：一旦股价大幅下跌，二级市场收购成本相对低廉，其控股地位可能会被动摇。因此，不少限售股股东自愿提高减持门槛。截至7月30日，沪深两市共有39家上市公司的股东作出股份锁定的承诺，其中15家公司的股改限售股将于今年8月至12月期间解禁。这15家公司作出锁定股份承诺的均为控股股东。统计显示，今年下半年这些股东解除限售股份合计9.44亿股，按7月30日收盘价计算，解禁股份市值合计204.12亿元。承诺锁定股份最多的公司是苏宁电器，解禁股中属于大股东张近东所有的股份为2.94亿股，市值约为135.90亿元。张近东承诺2010年8月10日前不通过证券交易系统挂牌交易的方式减持。

    剑悬产业资本

    大小非减持，说白了取决于产业资本的选择。申银万国首席策略师陈李认为，产业资本控制了70%的市值。产业资本的股值方法是以市值为基础的，类似于绝对估值，而金融资本大多考虑未来12个月的市盈率、市净率。因此，产业资本究竟是减持大小非，还是增持股份，取决于产业投资的收益率。当股价低于产业投资成本的时候，产业资本就愿意回购股份，或者采用并购的方式。因为这比自己投资建厂更划算。

    目前，A股市场的市盈率已经很低，大小非减持的欲望正在降低。南方基金最新发布的第三季度投资策略报告认为，随着市场的不断下跌，当前限售股减持的意愿正不断下降。从2006年6月“大小非”获得流通权以来，“大小非”累计减持的股票只占理论可减持股票的29.67%。单看6月份，实际减持股票的交易量不到市场总成交量的1%，对市场的影响微乎其微。

    相反，随着A股估值的降低，股票正变得具有吸引力，上市公司股东增持股份的行为逐渐增多。今年4月份以来，共有24家公司的30位股东通过证券交易系统挂牌交易(包括大宗交易系统)的方式进行了增持，购入股份合计2.44亿股。根据公告内容和当时的收盘价计算，这些股份市值约为25.38亿元。其中，6家股东在二级市场增持股份的资金总额超过1亿元。

    据友邦华泰价值增长基金经理汪晖分析，在“大小非”减持阴影下，我们不应站在与大股东博弈的角度看问题，而要把自己的身份转变一下，与产业资本站在同一个队伍中，用它们的视角去发掘成熟企业的价值。比如，对于一些成长性行业，有不少创新机会；而对一些传统行业，可能价值会被低估，可以捡“便宜货”；在经济结构调整过程中，可能有很多并购、整合的机会。这都是产业资本关注的焦点，也应该成为金融投资者关注的焦点。