外贸：莫把“反弹”当“反转”

今年以来，远洋运输的情况好得不得了，集装箱严重不足，现在的运力已经安排到了年底。这是我前不久从上海了解到的情况。这是个好消息吗？许多人认为，这是“国际经济复苏”的一个非常重要的例证。

真是这样？昨天美国的经济数据可能会告诉一些真实的情况。美国商务部宣布说：“随着批发商重新增加机械及其他耐用品的库存量，美国5月批发库存环比增长0.5%，符合市场预期。但是，库存虽在上涨，但批发销售环比减少0.3%，为14个月以来的首次下降。

这个数据意味着什么？在我看，这说明美国市场商业库存还在持续增加，这也是中国出口持续攀升的重要原因。但是，如果出现批发零售的持续下降，那补库存的动作随时可能停滞，那时就是中国出口增速再度下滑的时候。

其实，中国出口快速上升大致有四重原因：第一，发达国家补库存，这是金融危机过程中“去库存”之后的必然行为；第二，发达国家的消费在停顿了近两年时间之后，确有一定程度的恢复；第三，中国人民币升值的预期和出口退税政策变化的预期，使得许多企业赶在税率变化前加紧出口；第四，口红效应――就是说，当奢侈品消费大幅滑落的同时，人们增加了对中国生产的中低端商品的需求，尤其是那些一般性的耐用消费品、服装鞋帽等生活必需品。

但是，这样的现象是暂时的？还是趋势性的？我认为是暂时性的。昨天我看到美国人对商务部数据的分析。他们认为，5月批发销售下滑是市场获悉的最新一个指向经济复苏可能在下半年失去动力的不利数据。他们认为，销售疲软可能导致企业不愿增加订单，这进而将转化为制造业产出的增速下降甚至萎缩。

与此同时，美联储前主席格林斯潘日前在接受CNBC采访时说：美国经济或许正在经历“暂停”。他认为，无法预测所谓“双底衰退”发生的几率，当然存在这种可能性，但是‘可能性’的问题就在于它的发展方向也有两种相反的可能。

除了销售疲软之外，最近支持美国经济增长正在放缓的数据实在太多了。美国劳工部发布的报告指出：今年6月份，美国公司招聘8.3万人，低于经济学家预期。该报告涵盖了住房和制造业一个月来的数据，都显示经济放缓。

不对呀。美国的失业率不是在下降吗？从去年底的10.3%降到今年6月份的9.5%不是吗？是的。但美国报道说，失业率下降的原因是超过50万失业人员放弃寻找工作，而按官方统计方法，这些人不算作“失业”。（图）

昨天又有报道说，美国地方政府一直都在裁员。上半年已经失去了9.5万个就业岗位，今年下半年，各级地方政府还将裁员15.2万人。美国预算与政策优先安排研究中心估计，如果算上与地方政府有合作业务公司的情况，今年总共90万人将因地方政府财政吃紧而下岗。

同时，美国的ISM制造业指数和非制造业指数都有坚挺回落的迹象，房屋销售数据经历了一段时间的平台整理，又有在下一个台阶的可能。（两张图）

鉴于上述，我们没有理由对现在的外贸情况过于乐观，更重要的是，现在我们只能把这种高速上涨视为报复性的“反弹”，而绝不可以当作“反转”。不过，我希望“口红效应”可以强化中国商品需求。所以，对中国的出口形势也无需过于悲观。值得注意的是进口，为什么进口会如此大幅度地上涨，都去买了什么？是不是会因为进口量激增，而使得中国企业开工不足，使得产能进一步过剩？

再有就是一般贸易进出口一般贸易项下的贸易逆差继续扩大，从2009年同期的顺差63.5亿美元，发展到现在的逆差370.9亿美元。我们说，加工贸易一定是顺差，现在我们是在用加工贸易的顺差弥补一般贸易的逆差。这实际是中国人吃亏。更不好的问题是，我们一般贸易371亿美元的逆差，人家还在逼我们人民币升值，而我们还就真升值。估计，未来我们一般贸易的逆差还会扩大。这说明，中国的贸易优势已经发生重大逆转，根本谈不上优势。

我们看一下中国的货币数据，各项指标增速虽不算慢，但增幅回落的速度太快。这是一个重要的问题，它会迅速扭转人们宽松货币政策的预期，也会让人怀疑“适度宽松货币政策”的怀疑。

现在还有一个比较严重的问题，有些人一看到货币发行量或货币供应量比较大，立即就说流动性过大，这是根本不懂货币的表现。其实，货币发行和流动性大小有关系，也确实是正相关关系，但货币发行多，流动性不一定很大，因为货币的流动速度可能非常低。在金融危机过程中，各国央行为什么向市场中注入大量货币？就是因为金融市场的流动性枯竭，但是不是注入了货币流动性就可以恢复常态？不一定，因为整个金融市场的流动速度减低了。

所以，看流动性的大小，不仅要看货币发行量对流动性的推动作用，而且好要看流动失速对流动性的阻碍作用，两者相加才是真正的流动性大小。中国一样，在法定存款准备金、银行系统一系列监管指标都发生上调的过程中，金融系统的资金流动速度被大大减低，货币乘数受到制约，所以，尽管看货币供应量增速不小，但流动性不一定大，反而可能偏紧。

所以，一些人一看到货币发行多就说通货膨胀，这是错误的。因为流动性没有增加，反而是减低的。

现在看，央行已经出现增加流动性的动作，但我们必须观察，当农行股票发行完毕之后，央行是不是会重新收紧货币。我们不得不防，因为这是它们的行为惯性。

具体的数据，我希望等到大的货币政策执行报告出来之后再为大家提供分析。不过，我可以肯定，不仅货币市场利率上涨了，而且贷款市场利率也在上涨。而且上涨幅度不小。